内外套利汹涌
热钱（Hot Money或Refugee Capital），也称为投机性短期资本，通常指为追求最高报酬或最低风险，而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。
目前常用的热钱计算公式是：外汇储备增加额-贸易顺差-FDI净流入。按照这个基本公式，热钱可谓汹涌。此外，考察热钱的方式还有短期外债余额——外资流入较多的时期，短期外债占比往往是上升的；外汇占款——其往往和热钱同波次增长。2010年以来，外汇占款曾有多个月上升到3000亿元左右的较高水平。
对此形势，央行副行长、国家外汇管理局局长易纲早在2010年3月1日出版的《中国金融》就发表署名文章称，2010年，中国外汇净流入压力有可能加大，促进国际收支平衡的任务较重。
究其原因，易纲在此署名文章中认为，“由于中国利率水平相对较高，人民币升值预期有所增强，企业和机构资产本币化、负债外币化也有进一步扩大的趋势。”利率套利空间较大。美国、日本的央行利率都接近零，欧洲央行的利率低于中国，跨境套利交易很盛行。摩根大通银行（香港）经济学家利民估算认为，保守估计，2009年全年美元利差交易规模可达5000亿美元～8600亿美元。
同时，在新兴市场上，人民币几乎是惟一对美元汇率没有发生变化的货币。“未来人民币将承受更大的升值压力，特别是来自于其他新兴市场的压力。”利民向本报记者分析。
对利率、汇率的追逐，已成为中国金融实务界的利润来源之一，比如外汇贷款。一位股份制银行深圳分行高管就告诉本报记者，伴随热钱的流入流出趋势，深圳银行业的外汇存贷比高企，“外汇贷款特别是外币贸易融资超常增长，与进出口贸易的同比变化情况出现较大的背离。这超额的部分，只能靠银行从境外或其他地方拆借。这其中，贷款主体往往是对外贸易、外商投资类的公司企业。”但这类效果上输送热钱的手法，并没有违反法律规定。比如上述外汇贷款在银行报表上被划为“人民币质押外币贷款”或“外币质押人民币贷款”，并不明确违规违法。但体现在国际收支平衡表上，就是天量热钱。
在前述央行深圳分行人士看来，热钱管道已被开发了很多种。而现在其越来越懂得如何穿上合法外衣。比如增资扩股——外资企业以扩大生产规模、增加投资项目等理由申请增资，资金进入后则流入他处套利。然后再以撤销原增资合同等理由结汇撤出。在紧邻香港的珠三角地区，热钱入境管道几成毛细血管之势。
组合对冲
对此事实，周小川在11月5日说，“在市场存在利差的情况下，套利行为本身是符合逻辑的，不能做太多指责，也管不住。”他还说，过去几年盛行的外汇套利行为，大量的参与者均是日本家庭主妇，并非有策划的投机行为或政府行为，这种情况下，监管很困难。
1998年亚洲金融危机之后，热钱的逐利本性，彻底改变了主权国家对它的认知。而2005年7月汇改启动以来，外汇储备增长进入高速通道，热钱就开始被官、学两界盯紧。
比这两项攀升速度更令研究者担忧的，是热钱呈现的大进、大出速度。这两项速度几乎要创造新的历史纪录。此轮热钱涌入态势，始于2009年二季度，一直延续至今，单月最高流入额超过600亿美元。今年二季度有短暂停歇的过程，但我们要对比的是，在2008年底、2009年初，刚刚经历一场资本流出狂潮，流出的总规模达到1352亿美元，单月外逃资本曾超440亿美元。
一进一出间，实体经济往往出现杠杆化动荡，倍显焦灼，监管之责自不待言。
此前，外管局方面的热钱监管相关传统，即外汇检查，涉及外汇资金、外债、企业结汇名单制定等，主要是行政性手段，且主要是“堵”的思路，“并不能解决热钱这一深层难题。”而周小川最近则提出了“池子”理论。即中国可采取总量对冲的措施，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放在一个“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去，等它需要撤退时，将它从池子里放出去，让它走。如此一来，就可在很大程度上减少资本异常流动对中国经济的冲击。
“池子”究竟指的是什么？周小川没有具体透露。花旗中国研究主管、大中华区首席经济学家沈明高解读认为，存热钱的“池子”可能会是一组措施：让热钱留在香港，进入A股市场，央行用货币政策等手段吸收对冲，或加强监管。他并建议私有化服务业作为“池子”的一部分。
目前较为棘手的可能是，进入的热钱，对通货膨胀和资产价格形成了一定压力，如何应对？
“进入房地产市场的途径，可能并不那么通畅。”前述外管局政策研究部门负责人11日晚向本报记者分析道。12日，即有报道称住建部与外管局近日联合印发《关于进一步规范境外机构和个人购房的通知》。
利民亦认为，房地产市场目前还没有热钱大举进入的明显迹象。因为同周期内不仅是限购令，深圳、上海等地的高端房产价格也在下跌，这无法说明热钱进入了房市、股市。
“北京、上海、广州、深圳这些地方的房地产销售总额有多少？即使热钱全部流入这个市场，都不足以在所谓热钱的范畴中起到什么重大作用。”前述外管局人士附和道。
但前述央行深圳分行人士认为，他们注意到，今年7月以来，“深圳几乎每天都新开一个人民币基金，普遍打出了商业地产操盘旗号，这值得各方关注。”
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