为何当初缺席土地拍卖，却又在3个月后通过受让信托收益权的方式参与项目合作开发？面对地价12.9亿元的项目，增资7.5亿元却仅占项目的50%股份，围绕草庄25号地块，杭州滨江房产集团股份有限公司（滨江集团，002244.SZ）谜一样的操作让业界颇感疑惑。
　　8月6日，滨江集团发布公告称，股东大会同意向东尚置业提供7.5亿元的财务资助，使其在具备金融机构贷款条件前支付地价款。而此前滨江集团刚刚通过受让股权信托受益权成为杭州东尚置业有限公司持股50%的股东。
　　同日，滨江集团股东大会同时延长了公司定向增发时限，并与拥有东尚置业另外50%股权的浙江万科南都房地产有限公司（下称“万科南都”）签订合作协议，合作开发项目地块。
　　对于外界关于滨江集团与万科南都在地块拍卖之初就有合作开发计划的猜测，滨江集团董事会秘书李渊断然予以否认。他解释说：“公司未参与草庄25号地块是因为上半年公司资金紧张，近期项目开盘销售良好，才有资金开拓项目。”
　　
　　曲线收购股权
　　
　　5月20日，杭州笕桥板块草庄25号地块公开拍卖，万科南都以12.9亿元的总价竞得这一地块。6月10日，万科南都成立了开发该地块的项目公司东尚置业，注册资本2000万元。之后万科南都与联华国际信托有限公司签订《股权信托合同》，合同约定将东尚置业50%的股权设立为信托财产，并将股权过户至联华国际信托名下。
　　7月20日，滨江集团以1000万的价格签署《委托权暨受益权转让合同》，受让了联华国际信托上述信托项下100%的信托委托权和受益权后，成为上述信托惟一的受益人和委托人。由此，滨江集团成为拥有东尚置业50%股权的股东，万科南都持有东尚置业其余50%股权。
　　对于为何采取受让信托的方式曲线收购股权，李渊表示，“我们寻求合作开发草庄25号地块时，万科南都已经有了信托计划，因此我们只能通过受让信托的方式获得项目的股权。”滨江集团的信托受益权与万科南都的资产收益权的实现都取决于东尚置业所开发项目的顺利进行，滨江集团为东尚置业增资成为题中之义。
　　据测算，东尚置业在具备向金融机构贷款条件前，需支付地价款等费用共计14.11亿元，除东尚置业实收注册资本金人民币2000万元外，其余不足部分由滨江集团和万科南都按其持有的股权比例向东尚置业提供借款或增加公司注册资本的方式解决。滨江集团最终选择了以财务资助的方式向东尚置业提供7.5亿元项目开发所需资金。
　　
　　转向合作开发
　　
　　通过收购股权合作开发项目，本是房地产行业常见之事，但若了解滨江集团、万科南都在杭州笕桥板块的拿地渊源，此次滨江集团曲线收购东尚置业就比较令人玩味。
　　东尚置业拥有的草庄25号地块位于杭州笕桥板块，这一区域此前尚属边缘地带，但随着杭州城东新城的开发，笕桥板块注入了主城的概念。2009年7月～9月，杭州笕桥板块总共出让了5宗土地，每次都是滨江集团和万科南都激烈竞夺到最后，其中滨江集团获得了3块，其余2块被万科南都获得。这些地块的参考楼面价为4500元/平方米～6500元/平方米，经过激烈竞拍，最终成交的地块楼面价从9770元/平方米～11283元/平方米。
　　5月20日，草庄25号地块公开拍卖，该地块为笕桥今年惟一一宗住宅用地。业内人士普遍预计，仍会是滨江集团和万科南都两家之间的“龙虎斗”。但出乎意料的是在没有遭遇一个竞争对手的情况下，万科南都在底价基础上加价100万元，以12.9亿元的总价、8566元/平方米的楼面价竞得这一地块。
　　“滨江集团董事长戚金兴在股东大会上表示，上半年滨江集团资金很紧张，因此整个上半年没有参加土地竞拍。”某参加了滨江集团股东大会的杭州籍小股东告诉记者，万科南都5月份拿下草庄25号地块是捡了便宜。
　　李渊也告诉记者，今年上半年公司没有新楼盘推出，融资主要依靠银行贷款，因此没有多余资金参加土地竞拍。直到公司万家星城二期项目于7月份开盘，项目销售情况很好，公司才有资金拓展新项目。
　　除上半年没有大推新盘之外，滨江集团去年集中拿地和定向增发受阻也无疑增加了公司的资金压力。滨江集团去年7月～9月仅在笕桥板块取得的3幅地块总价就为47亿元。2009年8月底，公司拟以不低于13.78元/股定向增发不超过1.5亿股，募资25亿元，但由于宏观调控政策，增发迟迟未能发行。如今，滨江集团将增发有效期延长1年并将增发价格下调至不低于8.2元/股。
　　某位长期跟踪滨江集团的分析师表示，由于上半年宏观调控政策，滨江集团对市场采取观望态度，不急于推盘，且定向增发方案尚未获批，短期内资金会比较紧张，但滨江集团基本面尚好，业绩仍比较确定。
　　如今通过持股东尚置业50%股权，滨江集团也将享受草庄25号地块相对低廉的地价。但李渊否认滨江集团在25号草庄地块拍卖之初就与万科南都达成默契。“公司是在万家星城二期项目开盘取得现金后，才开始寻求合作，此时万科南都已经发了股权信托。”对于合作开发项目中的分工，李渊表示，“未来滨江集团将主要负责项目的工程和销售，万科负责前期的企划、财务和后期的物业管理，发挥两家公司的长处。”“滨江集团希望能和万科合作，学习万科的内部管理模式，另外万科南都在杭州本地的影响力比不上滨江集团，因此万科南都与滨江集团的合作意愿也比较强。”滨江集团上述杭州籍股东表示。
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